557.8元天价发行刷新弃购新纪录，进击的股价后退的投资者，询价机制如何平衡？

12月9日，禾迈股份发布询价结果，数据显示其发行价格为557.80元/股，发行后PE达到225.94倍，创下了IPO史上最高定价记录，这意味着，投资者每中一签禾迈股份（500股）需缴款27.89万元。

12月14日晚间，公司再次公告新股发行结果，数据显示，网上投资者放弃认购达65.14万股，占比达到6.51%，金额达3.63亿元，再次创下今年以来弃购新高，也是自2010年以来弃购占比的次高。

IPO高定价在企业更在市场

据公司招股书，禾迈股份自成立至今主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，同时也是微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一。

据市场分析，本次公司之所以能取得超高定价主要来源于3点：

1、高业绩增速摊平PE：2018-2020年，公司净利润复合增速达186%，在上市公告书中，公司披露预计2021年实现扣非归母净利润17,500万元至20,500 万元，去年同期为9,875.24万元，同比增长约77%至108%，据此测算公司2021年扣非PE约为108.84至127.50倍。

2、发行股本小，发后市值低：本次公司仅发行1000万股，发行后总股本仅4000万股，据此测算公司发行后市值约223.12亿元，而其所属的电气机械和器材制造业平均值为281.77亿元。

3、光伏逆变器市场认可度高：其为电网核心部件之一，需求增长与光伏行业整体的增长趋势相一致，光伏产业的不断发展，给光伏逆变器市场提供了广阔的市场空间，国外对标公司enphase最新市值达到272.95亿美元，上市迄今股价上涨超26倍，为投资者带来可观回报。

但抛开企业本身质地不提，自监管9月发布询价新规以来，IPO询价整体出现了高PE、高发行价的特点：

2021年以来13支百元股，有6支为询价新规发布后，19支发行后PE超百倍新股中，11支为询价新规发布后，占比58%。

2021年7月，创业板义翘神州通过直接定价方式，确定了292.92元/股的发行价格，为市场瞩目，但仅4个多月过去，禾迈股份询价便翻了近一倍，而在11月底，科创板的百济神州通过询价确定了192.6元/股的发行价，而如果从发行后PE来看，则更为激进，10月29日，盛美上海发行后PE为358.8倍，创下年内新高，近1个月后，东芯股份发行后PE达到了史无前例的570.28倍，半个月后，概伦电子发行后PE同样达到517.75倍。间隔时间越来越短。

进击的定价，后退的投资者

高定价、高PE背后，超募成为常态，据统计，10月以来超募企业比例高达84%，平均超募约1.55倍，最高值则达到7.65倍，成就一级市场的狂欢，而高定价及高PE之下，给二级市场留下的空间有限，破发开始成为常态。

10月22日，中自科技上市首日破发，收幅为-6.87%，此后连续9个工作日均出现新股上市破发现象，最高的成大生物首日收跌27.27%，这意味着按照成大生物110元/股的发行价，投资者每中一签（500股）将亏损1.5万元。

有分析提到，高定价高PE并不必然导致企业破发，甚至上述定价排名居前的企业上市首日同样取得正向涨幅，但不可否认的是，上市首日回报出现明显下降。

2021年10月之前，剔除主板企业，IPO平均上市首日涨幅为247.93%，而10月之后，平均值为81.78%，仅为前十个月的三成左右。

但回报率下降仅是一方面，更严重的情况是投资者弃购比例在上升，弃购金额随此不断创下新高。

为此，牛牛研究中心作了以下IPO弃购与上市首日涨幅相关性图表。

可以看出在上市首日回报率较高的月份，IPO企业弃购率始终较低，而进入10月以来，尤其是年内出现首日破发以来，在此后的一段时间内不仅上市首日回报率在下降，弃购率同样开始上升，并在10月底创下首个弃购高峰，而在弃购情绪传导之下，企业上市首日回报多数在100%以下，并继续出现首日破发现象，从而开启12月的第二个弃购高峰。

具体来看：

2021年10月27、28日，当日上市的新锐股份与戎美股份创下-14.04%、-13.18%的收幅，同日发行的新股强瑞技术与天亿马分别创下2.76%、2.36%弃购比例，在彼时为年内最高记录，合计弃购金额约0.15亿、0.14亿元。

12月10日，上市新股迪哲医药再次破发，收-21.83%，而9日公告发行结果的禾迈股份则创下6.51%的弃购比例，这一比例达到注册制之最，放眼到过去10年，也只有2012年上市的中国交建的7.58%比例能与之媲美。

当然，以上3家企业发行股份数均低于2千万股，但发行股份数多的企业同样适用。2021年11月的百济神州发行股份数为1.15亿股，弃购比例达到0.9%，弃购金额约1.99亿元，仅次于禾迈股份，在2010年以来排名第3。

2010年至今，高弃购率与高弃购额更多出现在大盘股，尤其是银行股，但即便如此，弃购额在1亿元以上的，也只有2019年的邮储银行与2012年的中国交建，弃购金额6.53亿及5.52亿，弃购比例为2%、7.58%。而二者发行股份数则高达59.48亿股、13.50亿股，但今年以来的高比例或高金额弃购更多的是小盘股，直接改变这一生态。

IPO定价的平衡

有市场观点认为，高价股的出现代表了企业上市定价权完全交给市场，是成熟市场的标志。

事实上，我们认可通过合理的询价来更好反映企业内在价值。在今年7月，创业板询出史上首个1元新股时，我们同样提出企业的内在价值被低估，并在系列文章中提出一、二级市场如何平衡发行定价问题？显然，在注册制下这一问题已越来越重要。

新股IPO定价本应更加多元，更好反映企业内在价值，在今年上半年，IPO呈现的是一方面是不断走低的发行定价，另一方面却是这些个股二级市场上市后的爆涨，而询价新规发布之后，却正好相反，不断走高的发行价格与不断出现的首日破发，带动投资者弃购比例不断上升，动辄2、300倍的估值也难以带来真正的价值投资者。如何通过发行价更为合理体现企业价值，同时又兼顾各方利益？这是注册制下所需解决的又一难题。